Когато пазарувате в магазина, плащате и получавате стоката си - на практика риск няма.

Във финансовия свят обаче договорните отношения обикновено траят доста по-дълго и опасността едната от страните да не изпълни задълженията си е реална. На борсата този риск съществува в периода между сключването на сделката и реалното прехвърляне на собствеността (т.нар. сетълмент) и е особено голям, ако продавачът прехвърля книжа, които не притежава. Това се нарича къса продажба и в България е забранено, но такива сделки не са изключение. Комисията за финансов надзор (КФН) съзря в това опасност както за инвеститорите, така и за пазара, и очерта като основен виновник платформата за електронната търговия COBOS.

Проблемът

се появява при желанието на инвеститор в един и същ ден да купи акции и после да ги продаде. Сетълментът на Българската фонда борса (БФБ) е на третия ден след сключването на сделката, което означава, че дотогава реално той не е собственик на книжата и според разпоредбите на Наредба №1 за изискванията към дейността на инвестиционните посредници не може да ги продава. Друга - Наредба №16, специално урежда условията и реда за извършване на къси продажби. В нея са заложени доста високи изисквания за акциите, с които могат да се сключват такива сделки, и това фактически блокира действието й.

На развитите пазари тези сделки са нормална практика и дори има инвеститори, които оперират само в рамките на деня, като затварят всичките си позиции преди края на търговската сесия. Това се нарича дневна търговия, или дей-трейдинг (day trading), и се счита за доста рискова за инвеститорите, особено когато в допълнение прибягват до маржин сметка (със заемни средства от брокера им).

При развиващите се пазари, какъвто е българският, късите продажби носят още повече опасности, тъй като ликвидността е значително по-ниска. Освен това при повечето от тях липсва клирингова институция - пазарен субект, който се превръща в страна по всяка сделка на пазара. По този начин рискът за пазарните участ­ници се намалява, тъй като техният контрагент вече не е неизвестната насрещна страна по сделката, а стабилна финансова институция. При липсата на какъвто и да било клиринг на БФБ късата продажба поражда риск не само за страните по сделката, а и системен риск за целия пазар, тъй като, ако се забави сетълментът при една сделка, верижно се забавят и всички последвали сделки със същата партида книжа.

Тази опасност съществува независимо от начина на подаване на поръчката, но донякъде изненадващо беше лансирано, че

Решението

трябва да се търси именно в промени на правилата за COBOS.

Първоначалното предложение на председателя на КФН Апостол Апостолов, изказано на страниците на в. "Дневник", беше да се ограничи дневната търговия само за COBOS. Това предизвика сериозен отглас в инвестиционната общност, като се чуха мнения, че се създават условия да се поставят част от участниците на пазара в неравнопоставено положение. Идеята противоречи и на законодателството, защото предвидените ограничения в наредбите не могат да важат само за част от инвеститорите.

От КФН са предложили и доста по-сериозни мерки, като например спиране на COBOS за един месец, които не са били възприети на срещите. За спирането на търговията в рамките на деня обаче борсата и комисията са единодушни, като в официалните предложения на БФБ до комисията се предвижда инвеститорите да могат да ползват само реалните салда в портфейлите си, а не както досега - виртуалните. Това означава, че инвеститорът няма да може да се разпорежда с книжа, които не са в подсметката при брокера му.

От борсата също са се ангажирали да засилят контрола. "Идеята на тези срещи е ние да усъвършенстваме надзорната система на борсата, така че на самите посредници да се посочват определени хипотези за манипулация и те вътрешно да преценяват. Инвестиционните посредници като администратори по сделките носят отговорност за спазването на закона, независимо дали поръчките са подадени през COBOS или директно в офиса им. Тъй като те имат много клиенти, ние сме готови да ги подпомогнем при анализа на сделките, които извършват техните COBOS клиенти", заяви Бистра Илкова, изпълнителен директор на БФБ.

Със затягането на правилата за COBOS ще се търси и ограничаване на възможностите за манипулации, каквито според Апостолов има, и при това се прилагат и от институционални играчи като пенсионните фондове. Предложението е да се направи невъзможно сключването на сделки, където продавачът и купувачът са едно и също лице, а също и да се премахне възможността през онлайн системата да се търгуват дружества от борсовия сегмент В на неофициален пазар, които поради ниската си ликвидност са лесно манипулируеми.

И пак проблеми

Не на последно място и от комисията, и от борсата изтъкват като мотив за планираните промени защита на самите дребни инвеститори, които лесно могат да станат обект на манипулации. Самите инвеститори обаче не са непременно на това мнение, като идеята да се осигурява защита чрез ограничения е съмнителна. "При всички случаи се ограничава пазарът и това няма да повлияе добре. КФН и борсата имат други механизми да ограничават манипулациите, които не са експлоатирани докрай. Според мен е лоша мярка да се ограничава участието в COBOS", коментира Стою Недин, председател на Асоциацията на инвеститорите.

Брокерите също считат, че дей-трейдингът е необходим, като председателят на Българската асоциация на лицензираните инвестиционни посред­ници Камен Колчев заяви, че подкрепят всички предложения на борсата освен точките, отнасящи се до дневната търговия, по които имат по-различно виждане. "Според мен системата в момента е добра и трябва да се потърси балансирано решение в рамките на закона. Така или иначе дискусията е полезна, защото се забелязват някои несъвършенства, които могат да се изгладят. Например в момента един клиент може през COBOS дори и неволно да се окаже и купувач, и продавач по една сделка", изтъкна Ангел Рабаджийски, изпълнителен директор на "Карол".

Желаещите активно да се занимават с дей-трейдинг на БФБ едва ли са много. Дори обаче да не иска да се излага на допълнителен риск с цел да увеличи печалбата си, невъзможността на инвеститора да продаде книжата си в рамките на деня може да доведе до загуби, особено ако минути след покупката са възникнали важни събития, влияещи сериозно на цените на книжата. Освен по-ниската ликвидност на отделните портфейли съществува и реална опасност за спад на ликвидността на пазара като цяло.

Посредници коментираха, че сред борсите със сходно ниво на развитие в Централна и Източна Европа на практика никъде няма клиринг освен на пазарите за деривати, но досега не са имали проблеми с дей-трейдинга. В България пазарът също функционира добре. Институциите на капиталовия пазар нееднократно са завявали, че подкрепят предлагането на по-широк спектър инструменти, докато сегашното предложение на комисията може да се разглежда по-скоро като крачка назад. Правила за COBOS трябва да има, но може би е време да се помисли и за пред­приемането на нужните технологични и законови промени за разрешаване на късите продажби и дей-трейдинга. В Централния депозитар такава технологична възможност има, а системният риск може ефективно да се намали чрез клиринг, който според Рабаджийски е необходим за развитето на пазара и за да може реално да се стигне до къси продажби и маржин търговия.

Няма да създаваме ограничения за COBOS

Последните няколко седмици като че ли преекспонирахме тази тема. Като обобщение бих искала да кажа, че не става дума за никакви ограничения и никой няма намерения да ограничава каквото и да било. Търговията чрез системата COBOS беше въведена единствено с цел да се раздвижи пазарът и да могат индивидуални участници с по-висока инвестиционна култура да търгуват "сами" на фондовата борса. Дали ще отидеш директно при посредника, чрез COBOS или по друг предвиден от закона начин, ти си длъжен да спазваш законите. В момента не става дума за ограничения, а за подсещане да се спазва законът. Никой няма право да манипулира пазара и да търгува с вътрешна информация; служителите в посредниците нямат право да извършват сделки с ценни книжа извън посредника, в който работят; не може да се извършва търговия с книжа, които не притежаваш - всеки знае, че тези неща са забранени. За какви ограничения говорим? Инициативата на КФН е да каже: "Уважаеми дами и господа, търгуващи през COBOS, моля, спазвайте закона!" Тази дискусия вероятно се породи, защото някой е решил, че може би, когато търгува през COBOS, не трябва да спазва закона. Чета в публичното пространство изказвания, които ме навяват на мисълта, че някои хора оправдават манипулативните действия. А манипулациите са факт.

Това, което в момента има като правила на COBOS, качени на сайта на борсата, са технически въпроси, но те не казват вие като участници в търговията какво сте длъжни. Инициативата на КФН, която аз категорично подкрепям, е, че трябва да бъдат създадени точно тези правила, където просто ще систематизираме законовите изисквания, които трябва да се спазват.

Узаконяването на дневната търговия е въпрос на промяна в нормативната уредба и по-специално на Наредба №1, където изрично е забранено извършването на сделки с книжа, които не притежаваш. Освен това в Централния депозитар е възможно нетирането на пари, но не и на ценни книжа. Дали да бъде разрешена дневната търговия обаче според мен трябва да бъде обект на друга дискусия, в която ние с удоволствие ще участваме. Отговорът не може да бъде еднозначен и трябва да се преценят плюсовете и минусите.