За размера на акционера
Абонирайте се за Капитал

Всеки петък икономически анализ и коментар на текущите събития от седмицата.
Съдържанието е организирано в три области, за които Капитал е полезен:

K1 Средата (политическа, макроикономическа регулаторна правна)
K2 Бизнесът (пазари, продукти, конкуренция, мениджмънт)
K3 Моят капитал (лични финанси, свободно време, образование, извън бизнеса).

Абонирайте се за Капитал

За размера на акционера

<strong>Миноритарните акционери в &bdquo;Полимери&ldquo; едва ли харесват поредния трик на Банев<br /> <br /> </strong>

За размера на акционера

Николай Банев иска да разводни капитала на "Полимери". На ход е Комисията за финансов надзор

Николай СТОЯНОВ
5679 прочитания

<strong>Миноритарните акционери в &bdquo;Полимери&ldquo; едва ли харесват поредния трик на Банев<br /> <br /> </strong>

© Красимир Юскелиев


Избутай другарчето

Когато компанията издава нови акции, те се добавят към досега съществуващите. Ако досегашните акционери желаят да запазят досегашния си дял, те трябва да доплатят съответната сума. Ако не желаят да инвестират допълнително в дружеството, не губят, защото притежават по-малък дял, но в по-голяма компания.

Инвеститорите взимат решение относно справедливата според тях цена за акция на базата на балансовата й стойност (сумата на собствения капитал на дружеството, или активите минус пасивите, разделена на броя на акциите му). Ако пазарната цена е по-висока от балансовата, това е отражение на позитивните очаквания за бъдещото развитие на бизнеса. И обратното - ако пазарната цена е под балансовата, това най-често отразява убеждение, че мениджмънтът по-скоро вреди на компанията.

Когато новите акции се издават значително под балансовата им стойност, при записването им влиза по-малко капитал, отколкото се пада на всяка от досегашните. Така новите акционери купуват по-евтино части от капитала на компанията. От друга страна, старите акционери, които не се възползват от правата си, изведнъж ще се окажат със значително по-малка стойност на инвестицията си от досегашната.

Купуването на акции и гласуването на избори си приличат, защото и в двата случая даваш на някого правото да управлява парите ти. Тънката разлика е, че в първия случай контролът върху финансовите средства е доста по-директен и съответно, когато доверието бъде излъгано, боли повече. В късата история на местния капиталов пазар е дълъг списъкът със случаи, в които мениджмънтът или мажоритарните собственици на дружествата са се поддали на изкушението да бъдат, хъм, некоректни спрямо дребните инвеститори.

Защитата на правата на миноритарните акционери беше значително подобрена чрез промените в Закона за публичното предлагане на ценни книжа (ЗППЦК) от 2003 г. и тези случаи се поразредиха. Някои инвеститори дори изградиха свръхдоверие към всякакви обяви за прогнозни печалби и планирани инвестиции и дълги години цените на компаниите само растяха. Но може би отново е време за повече страх. Например в случая с предстоящото увеличение на капитала на "Полимери", Девня. Според миноритарни акционери става дума за класическо разводняване на капитала на дружеството и Комисията за финансов надзор (КФН) трябва да прояви особено внимание, преди да одобри проспекта му.

Увеличаването на капитала

Мажоритарен акционер в "Полимери" е Николай Банев, който чрез "АКБ Форес" и други дружества от групата АКБ контролира над 25% от капитала, а регистрираната в Панама Juriskando consultants (36.6%) също се свързва с него. Той отдавна не се ползва с голямо доверие в инвестиционната общност и книжата на "Полимери" от повече от година се търгуват под балансовата им стойност. През миналата година обаче книжата на "Полимери" привлякоха вниманието на инвеститорите, а анализ на "Елана", голям инвестиционен посредник, предвиждаше ръст от текущите цени около 14 лв. до 18.10 лв. на акция. Дружеството изненада неприятно всички, като обяви неодитирана загуба от 4.4 млн. лв. за 2007 г., и в резултат котировките му достигнаха до 7 лв., което е повече от два пъти под балансовата им стойност.

Повод за същинския гняв на миноритарните акционери обаче беше решението на управителния съвет на дружеството за увеличение на капитала от 5.3 на 55.3 млн. лв., като привлече 50 млн. лв. В търсенето на ресурс от капиталовия пазар няма нищо лошо, особено ако има обявена интересна инвестиционна програма. Според доклада за дейността на компанията до 2012 г. се предвиждат инвестиции за 100 млн. евро, като Николай Банев каза, че те може да достигнат и 200 млн. евро. "Средствата от увеличението ще отидат на 100% за инвестиционната програма. Планираме и още увеличения, но не искахме да е шоково. Имаме договорени и 150 млн. евро кредитна линия с голяма швейцарска банка", обясни още той. Пред "Дневник" изпълнителният директор на "Полимери" Анна Главинова заяви, че приоритетен ще е проектът за подмяна на съществуващата диафрагмена електролиза с мембранна, чиято стойност е 60 млн. евро. С неговото реализиране се цели понижаване в себестойността на продукцията средно с 35%.

Проблем обаче има. Първо, дружеството внезапно увеличи активите си чрез преоценка на имотите си от 51 млн. лв. на 188 млн. лв. При сегашния брой акции (5.3 млн.) това прави балансова стойност на акция в размер на около 40 лв. на акция. Дружеството иска да увеличи акциите си с нови 50 млн. броя при емисионна цена 1 лев, или значително под балансовата стойност на акциите. Това ощетява настоящите акционери и жаргонно се нарича разводняване на капитала, защото ще даде възможност на нови акционери да купят по-евтино проценти от капитала на компанията. Така старите акционери, които не се възползват от правата си, изведнъж ще се окажат със значително по-малка стойност на инвестицията си от досегашната. В момента акциите на "Полимери" се търгуват по около 5 лв., като всяка цена под счетоводната стойност означава, че инвеститорите нямат доверие на мениджмънта. Разводняването е още по-очевидно, когато новата цена е дори много под пазарната.

"Причината да увеличаваме капитала при такава ниска емисионна стойност е именно, че искаме да направим толеранс [Банев вероятно има предвид реверанс - бел. ред.] към акционерите. Който вярва в "Полимери", ще запише от новите акции. На останалите ще се радваме да изкупим правата", каза Банев.

И какво следва

Според представители на фонд с големи инвестиции в "Полимери" за тях практически няма печеливш вариант. Ако не участват в увеличението на капитала, губят от стойността на акциите си. Затова са принудени да минат на другия вариант, но така се налага да намерят финансиране - не толкова лесна задача в условията на ликвидна криза. Същевременно мажоритарният акционер може да се възползва от разпродажбите на недоволни инвеститори и да увеличи дела си при падащите цени.

За миноритарните акционери в този и в подобни случаи има и друга възможност - ЗППЦК предвижда, че регулаторът трябва да не допусне увеличение на капитала при цена под балансовата стойност на акция. Димана Ранкова, зам.-председател на КФН, отговарящ за инвестиционната дейност, каза, че освен внесения проспект за увеличението от "Полимери" вече има постъпили и две жалби от инвеститори. "Срокът да се произнесем по проспекта изтича скоро, като ще вземем под внимание и жалбите", добави тя.

Случая с "Полимери" далеч не е ежедневна ситуация на борсата, но определено е нещо, което би трябвало да алармира инвеститорите, че се налага отсега нататък да внимават повече за действията на мениджмънта. Все повече публични компании започваха наред със задължителните финансови данни да представят и очаквания за развитието през следващите години. Това по принцип е добре за инвеститори и анализатори, защото никой не познава по-добре бизнеса на една компания от нейния мениджмънт (който обикновено се припокрива с мажоритарния собственик). Само че и никой друг няма по-голяма изгода от него да завишава прогнозите си, за да надува цените на акциите. Някои български публични компании вече са обявили намерения за солидни инвестиции, а на база на това и за солиден растеж. Дали всички ще успеят да реализират намеренията си ще покаже времето. Но да се приема всичко за чиста монета и на тази база да се инвестира е доста оптимистично, особено на фона на световна криза.

Автор:

Избутай другарчето

Когато компанията издава нови акции, те се добавят към досега съществуващите. Ако досегашните акционери желаят да запазят досегашния си дял, те трябва да доплатят съответната сума. Ако не желаят да инвестират допълнително в дружеството, не губят, защото притежават по-малък дял, но в по-голяма компания.

Инвеститорите взимат решение относно справедливата според тях цена за акция на базата на балансовата й стойност (сумата на собствения капитал на дружеството, или активите минус пасивите, разделена на броя на акциите му). Ако пазарната цена е по-висока от балансовата, това е отражение на позитивните очаквания за бъдещото развитие на бизнеса. И обратното - ако пазарната цена е под балансовата, това най-често отразява убеждение, че мениджмънтът по-скоро вреди на компанията.

Когато новите акции се издават значително под балансовата им стойност, при записването им влиза по-малко капитал, отколкото се пада на всяка от досегашните. Така новите акционери купуват по-евтино части от капитала на компанията. От друга страна, старите акционери, които не се възползват от правата си, изведнъж ще се окажат със значително по-малка стойност на инвестицията си от досегашната.


Благодарим ви, че четете Капитал!

Вие използвате поверителен режим на интернет браузъра си. За да прочетете статията, трябва да влезете в профила си.
Влезте в профила си
Всеки потребител може да чете до 10 статии месечно без да има абонамент за Капитал.
Вижте абонаментните планове

12 коментара
  • 1
    Avatar :-P
    Пиночет

    Браво на "честните частници" другарката и другарят Банови! Браво-о-о!

  • 3
    Avatar :-|
    haralampi

    Елана както винаги напред с ПР-а :) Все пак, Банев не е стока и всеки натиск срещу него за прозрачност трябва да се поощрява. И за пример на данъчните - Биовет с печалба на баничарница при оборот от стотици милиони, ама кой да ти проверява - това го знае всяко хлапе :)

    Въпреки това не разбирам какво очакват авторите от КФН. В крайна сметка процедурата е проведена както е закона. ИХЛБЛ преди време увеличи капитала с емисионна 2.40 когато се търгуваше на 14 лева, сега е 7.70. Колко трябва да е емисионната като акцията се търгува на 5 лева - 5 лева ли? Или може би 30 лева впредвид на преоценките - ами може да няма кой да ги даде, точно при падащ пазар. На който не му изнася, продава правата и готово, поне тях ги има. ЗППЦК е много добър точно заради тази защита.

  • 4
    Avatar :-|
    В.

    Съгласен съм с горното мнение. Че Банев не е стока е известно, но наистина не виждам в конкретния контекст какъв е пробелмът с емисионната стойност на новите акции. Ако тя е под пазарната, разликата се проявява при формирането на пазарната цена на правата. Всеки си решава дали да ги продаде или да участва в увеличението. Освен за ИХЛБЛ, се сещам и за ЦКБ преди време. Ако човек се порови, ще види, че това не е някаква необичайна практика, нито е предизвиквала възмущение, защото защитата в ЗППЦК наистина е добра в това отношение.

  • 5
    Avatar :-|
    Francesco Sinibaldi

    Il sole e la poesia.

    Quel magico
    sole diviene l'eterno
    della nuova poesia,
    il triste chiarore
    che s'alza ed incanta
    come un mite
    ritorno che dimora
    e gioisce.

    Francesco Sinibaldi

  • 6
    Avatar :-?
    kokot
  • 7
    Avatar :-|
    Брокер

    Увеличението на капитала на Полимери АД трябва да се гласува на ОСА, а не да става с решение на неговия УС. Управителният и надзорният съвети са органи за управление и надзор на компанията. Те могат само да предлагат своите намерения за бъдещото развитие на дружеството, но не и да определят промени в неговия капитал. Освен това, мажоритарен собственик на Полимери АД, не е АКБ "Форес" и още по-малко Николай Банев, а регистрираното в Панама дружество с дял от 36.6 %. Ако Николай Банев иска да изкупи правата на миноритарните акционери е необходимо да бъде определена цената на едно право. И нека си се радва колкото си иска, не ще трябва да плаща в брой за тези права. Дружеството, както и целия капиталов пазар в България, изобщо не са в ликвидна криза. Съществените разлики между времената от средата на 90-те години и сега са около една декада като време и наличието на ефективен капиталов пазар. Отдавна отминаха времената за бързи и спекулативни печалби чрез използване на политически или други не особено почтени средства.

  • 8
    Avatar :-|
    Николай Стоянов

    @7

    Уважаеми Брокер,

    Според действащия устав на дружеството с решение на управителния съвет капиталът може да се увеличава до 200 млн. евро при параметри определени от управителния съвет (т. 10, (3)). Промените са гласувани на годишното общо събрание на 16.05.2007 г. Така че вече нищо не е в ръцете на акционерите - те дефакто вече са одобрили увеличение при каквито и да е параметри. Тази практика я предприеха доста дружества с цел да си спестят забавяне при необходимост да набират средства.

    Постарал съм се да опиша акционерната структура в материала, а и тя е достъпна от отчетите на компанията. Самият г-н Банев никога не е крил пред медии или пред когото и да било, че контролира "Полимери".

    Засега мога само да добавя по темата, че на 20 май, КФН оповести, че отказва да потвърди проспекта за увеличение на капитала на "Полимери".

  • 9
    Avatar :-|
    Евгения

    Според последните отчети на Полимери АД броя на акциите на това дружество е между 5 и 6 млн. Според намерението на УС капитала трябваше да се увеличи чрез издаване на нови 50 млн. акции с номинална стойност от един лв. Става въпрос за акционерен капитал, а не за собствен капитал на дружеството.
    УС може да взема решение за преоценка на собствения капитал и активите на дружеството, но не и да променя акционерния капитал без съответното решение на ОСА. Според предложения дневен ред за редовното годишно ОСА на Полимери АД, въпроса за увеличаване на капитала на дружеството изобщо няма да се обсъжда. Няма да има увеличение на акционерния капитал, а ще се разглежда въпроса за разпределяне на печалбата на дружеството от 2007 г. Освен това, в дневния ред за това Общо събрание са въпроси като: обсъждане на дейността на дружеството, приемане на годишния финансов отчет на дружеството, освобождане от отговорност на членовете на УС и НС за дейността им като такива през 2007 г. и др.

  • 10
    Avatar :-|
    Николай Стоянов

    @9

    Евгения, виж предишния ми пост и ако се съмняваш свери с Устава на "Полимери" АД... Наистина за това решение не е нужно гласуване на общо събрание... Затова и го няма в дневния ред... Много други компании си гласуваха подобни точки в Устава... Единствено КФН може да спре подобни увеличения и в този случай тя го направи...


Нов коментар

За да публикувате коментари,
трябва да сте регистриран потребител.


Вход

С използването на сайта вие приемате, че използваме „бисквитки" за подобряване на преживяването, персонализиране на съдържанието и рекламите, и анализиране на трафика. Вижте нашата политика за бисквитките и декларацията за поверителност. OK