Новата цедка на SOFIX
Абонирайте се за Капитал

Всеки петък икономически анализ и коментар на текущите събития от седмицата.
Съдържанието е организирано в три области, за които Капитал е полезен:

K1 Средата (политическа, макроикономическа регулаторна правна)
K2 Бизнесът (пазари, продукти, конкуренция, мениджмънт)
K3 Моят капитал (лични финанси, свободно време, образование, извън бизнеса).

Абонирайте се за Капитал

Новата цедка на SOFIX

Новата цедка на SOFIX

За да заобиколи ниската ликвидност на пазара, фондовата борса въвежда новаторска за света система за смятане на индекса

Гергана Михайлова
9462 прочитания

© ВЕЛКО АНГЕЛОВ


Темата накратко:

- От септември SOFIX ще се изчислява по нова методология, която ще гарантира място в него на най-големите и ликвидни компании на БФБ.

- До промяната се стигна след скандал, който показа как в състава на индекса може да попаднат незаслужили компании.

- В очакване на пилотното й прилагане пазарните анализатори не бързат да ръкопляскат.

Когато се говори за Българската фондова борса (БФБ), "неликвиден пазар" се е превърнало в клише. За някой чужд инвеститор обаче измеренията му са непонятни - дори с акции на компании във водещия SOFIX сделки се сключват не всеки ден, а обикновено са епизодични. При това положение да отсееш най-достойните за представителната селекция на борсата си е предизвикателство.

Априлската драма (добила популярност в инвестиционните среди като "Поправката "Еврохолд") изигра роля на необходимото зло по пътя към добрата промяна. Ескалиралите тогава съмнения, че методологията за изчисляване на индикатора е слаба и позволява манипулации за вкарване на незаслужили дружества за сметка на други, доведе до проверка, извършена от финансовия регулатор и до натиск за преразглеждане на правилата. От борсата бързо си написаха домашното и освен с изцяло нова, по-надеждна система за смятане на SOFIX, вече втора седмица правят и нещо новаторско за капиталовите пазари въобще - на ежедневна база засичат реалната ликвидност на компаниите, чиито акции се търгуват там. Така от септември, когато ще се случи първото ребалансиране на индекса по новите правила, SOFIX ще отразява още по-вярно търговията и оценките на пазара, а инвеститорите ще разполагат с уникален инструмент за пресяване на компаниите от онези, които досега успяваха да се маскират като първокласни.

Голямата промяна

Досега SOFIX включваше емисиите на 15-те компании с пазарна капитализация не по-малко от 40 млн. лв. за всеки от участниците. Освен това фрий-флоутът (свободно търгуемият обем акции извън тези под контрола на мажоритарните собственици) трябваше да е 25% или ако не е толкова, да е на пазарна стойност от минимум 10 млн. лв. Новите правила запазват броя на участниците в индекса и пак обръщат внимание върху пазарната капитализация. Изискването за стойността на фрий-флоута обаче се намалява наполовина - на 5 млн. лв., и се добавя необходимостта да има поне 750 акционери.

По-любопитното е, че в новата методология има съвършено нов, четвърти критерий, който класира кандидатите за влизане в SOFIX по показателя пасивна ликвидност. Тя се засича на ежедневна база в произволни интервали по време на търговската сесия чрез пускането на тестови виртуални поръчки за покупко-продажба на стойност 10, 15 и 20 хил. лв. Така се вижда по кои позиции на база на въведените реални оферти акциите бързо могат да се превърнат в пари и обратно, без цената им да се срине или излети.

Страх от новото

Когато от БФБ публикуваха проекта си за изменение на методологията през май и дадоха възможност на експертите от пазара да си кажат мнението, последният, четвърти, критерий събуди притеснения сред инвестиционната общност. Според някои анализатори той е твърде сложен и създава условия за непрозрачност при определянето на това кои компании влизат и кои излизат от индекса. Страховете бяха, че този критерий е изцяло под контрола на борсата и ако евентуално в бъдеще нейните служители допуснат грешки при изчисленията, пазарът няма да разбере за тях и не би могъл да реагира своевременно, както се е случвало досега. Ето защо има специалисти, според които първите три критерия са достатъчни за гарантиране на адекватен подбор в SOFIX, още повече че според тях проблемът на БФБ с индексите е не толкова методологията, колкото системата за отразяване на корпоративни събития, като увеличенията на капитала например.

В отговор на притесненията от борсата започнаха да публикуват на ежедневна база безплатно резултатите от теста за пасивна ликвидност. Данните са от началото на март, като до септември ще бъде натрупана немалка историческа информация за това по кои позиции има реална възможност за бързи и обемни покупки и продажби на акции. Така, който от участниците на пазара инвестира във време и ресурс за следене и анализ на данните, за него ще продължи да е възможно прогнозирането на това кой влиза и кой излиза от индекса при следващото ребалансиране. А това от година насам се превърна във възможност за доходоносни сделки. Причината е индексният фонд върху SOFIX, разработен от "Експат", който е длъжен да купува от книжата на влизащите емисии. С неговите над 30 млн. лв. активи той става редовен голям участник в търговията при всяко ребалансиране на индекса.

От ETF фонда са заявявали своята позиция, че тестът за пасивна ликвидност е стъпка в правилната посока и че дори той би следвало да има по-голяма тежест при определянето на SOFIX, тъй като отсява наистина ликвидните компании на пазара. А в първата седмица от публикуването на данните от ежедневните замервания критиките и на други анализатори се посмекчиха. Борсата предоставя и часа, към който са взети офертите, така че всеки заинтересован може да проверява и търси грешки.

Още задачи за решаване

"В момента индексът представлява една машина, смятаща автоматично по отделни критерии състава му. Това е автоматизирано и вече сме го направили. Няма да има необходимост от по-нататъшна разработка освен от осъществяването на текущ надзор как точно работят приложенията и дали не дават грешки", обясни изпълнителният директор на БФБ Иван Такев. В борсата нямат притеснения, че са направили твърде сложен механизъм за определяне на основния индекс, и не предвиждат ново преразглеждане на методологията, ако последната промяна се окаже неудачна.

По отношение на забележките, че по-сложният механизъм не разрешава проблема с ненавременното отразяване на корпоративните събития (което доведе до влизане на "Еврохолд България" и изваждането на "Индустриален холдинг България" от SOFIX през април), Такев смята, че проблемите произтичат не от друго, а от това, че "в България е налице един абсурдно дълъг период за вписване на събития, като например едно увеличение на капитала, отнемащо месеци. Ние трябва да работим за свиването на тези срокове до някакъв по-разумен период. Защото това води до много сериозни проблеми, сред които и нежеланието на чуждите инвеститори да участват в първични публични предлагания у нас. Това е така, защото никой няма да си даде парите, без два месеца да получи акциите, които е купил."

Ето защо според него е важно, че в последните предложения за промени в Закона за публично предлагане на ценни книжа (ЗППЦК) има текстове за скъсяване на сроковете. "Самата промяна в начина на обработване на определени корпоративни събития в индексите на борсата беше предложена именно за да се намали ефектът от тези неестествено дълги срокове, а не защото това се е извършвало по грешен начин", обяснява шефът на борсата.

Мартин Димитров, ПФБК: Четвъртият критерий е излишен

Новите критерии акцентират върху ликвидността на компаниите, което е положително. Това би трябвало да доведе до излизане на по-неликвидните компании от индекса за сметка на по-търгуваните. Тоест SOFIX ще започне по-добре да отразява големите, ликвидни компании на борсата. БФБ въведе и нов четвърти критерий, който мери пасивната ликвидност на акциите на БФБ. Крайната цел е допълнително да се подсигури, че в индекса ще влизат най-големите и ликвидни акции на пазара. Моето лично мнение е, че това най-вероятно щеше да бъде постигнато и без въвеждането на този критерий.

Ефектът от промяната може да се прояви в по-чести и съществени изменения в състава на индекса при ребалансиране. Така например през септември може да се очаква да има промени с две и дори с три емисии, което е повече от обичайното.
Иван Такев, БФБ: Възможностите за манипулации са ограничени

Според нас този четвърти критерий е важен, тъй като измерва най-добре ликвидността на дадената позиция. Доколкото критерият за оборот (медианата на седмичния оборот) може да бъде реализиран с няколко големи по обем сделки, а пък критерият за брой сделки може да бъде реализиран с много на брой малки такива, считаме, че те не са достатъчно добри измерители. Затова въведохме като критерий възможността да бъде постигнато изпълнение на поръчка от 10, 15 или 20 хиляди лева в произволен момент. Това всъщност е определението за ликвидност: колко бързо дадена позиция може да бъде превърната в пари и съответно колко бързо пари могат да бъдат превърнати без някакъв ценови шок в съответната ценна книга. Тези спредове трябва да са налични през цялото време. Тоест подобен критерий не може да бъде заобиколен чрез поддържане на някакви котировки в точно определен интервал от време. Така той дава допълнителна сигурност, че емисиите, които ще влязат вътре, ще са наистина ликвидни, в допълнение с критерия пазарна капитализация, което означава, че те ще бъдат и големи.

Темата накратко:

- От септември SOFIX ще се изчислява по нова методология, която ще гарантира място в него на най-големите и ликвидни компании на БФБ.

- До промяната се стигна след скандал, който показа как в състава на индекса може да попаднат незаслужили компании.

- В очакване на пилотното й прилагане пазарните анализатори не бързат да ръкопляскат.

Когато се говори за Българската фондова борса (БФБ), "неликвиден пазар" се е превърнало в клише. За някой чужд инвеститор обаче измеренията му са непонятни - дори с акции на компании във водещия SOFIX сделки се сключват не всеки ден, а обикновено са епизодични. При това положение да отсееш най-достойните за представителната селекция на борсата си е предизвикателство.


Благодарим ви, че четете Капитал!

Вие използвате поверителен режим на интернет браузъра си. За да прочетете статията, трябва да влезете в профила си.
Влезте в профила си
Всеки потребител може да чете до 10 статии месечно без да има абонамент за Капитал.
Вижте абонаментните планове

2 коментара
  • 1
    elpii avatar :-|
    elpii

    "Изискването за стойността на фрий-флоута обаче се намалява наполовина - на 5 млн. лв., и се добавя необходимостта да има поне 750 акционери."
    Капитал поне да бяхте прочели окончателния вариант на правилата преди да пишете статии - там са запазва изискването за поне 10 млн.лв фрий флот , а изискването за над 750 акционера е от около 3 години,а не се добавя сега :) :) :)

  • 2
    elpii avatar :-|
    elpii

    Изцяло подкрепям съжденията на г-н Иван Таков относно 4-я критерий - мисля че ще е полезен - добавя ликвидност .
    А и индекса е собственост на БФБ и те могат да решават според собствените си интереси и виждания как да се определя.
    А недоволството на някои представители на ИП-та е разбираемо - сега доста по-трудно ще се манипулира на индекса ,както това направиха някои от големите играчи на пазара вкарвайки в Софикс чрез финансов
    инженеринг някои неликвидни компании като ХИКА,Холдинг Варна и Алкомет.


Нов коментар

За да публикувате коментари,
трябва да сте регистриран потребител.


Вход

С използването на сайта вие приемате, че използваме „бисквитки" за подобряване на преживяването, персонализиране на съдържанието и рекламите, и анализиране на трафика. Вижте нашата политика за бисквитките и декларацията за поверителност. OK