Няма да има търгово предложение за "Булгартабак". Окончателно
Абонирайте се за Капитал

Всеки петък икономически анализ и коментар на текущите събития от седмицата.
Съдържанието е организирано в три области, за които Капитал е полезен:

K1 Средата (политическа, макроикономическа регулаторна правна)
K2 Бизнесът (пазари, продукти, конкуренция, мениджмънт)
K3 Моят капитал (лични финанси, свободно време, образование, извън бизнеса).

Абонирайте се за Капитал

Няма да има търгово предложение за "Булгартабак". Окончателно

С решението на ВАС не просто се накърняват интересите на малките акционери във втората по големина публична компания в България, но и се създава пътна карта за други желаещи да минат по същия път.

Няма да има търгово предложение за "Булгартабак". Окончателно

Съдът бетонира опасния прецедент, който лиши борсовите инвеститори от опцията да продадат дела си по справедлива цена при смяна на контрола в публична компания

Николай Стоянов
9936 прочитания

С решението на ВАС не просто се накърняват интересите на малките акционери във втората по големина публична компания в България, но и се създава пътна карта за други желаещи да минат по същия път.

© ГЕОРГИ КОЖУХАРОВ


Върховният административен съд (ВАС) окончателно реши, че няма нужда да бъде отправено търгово предложение за изкупуване на дяловете на миноритарните акционери в "Булгартабак холдинг" въпреки промяната на контрола по веригата собственици на публичната компания. С взетото на 9 март решение петчленният състав на институцията потвърждава безкритично мнението на тричленния от края на миналата година, произнесено в полза на цигарения холдинг и реалния му собственик, който по думите на банкера Цветан Василев е депутатът от ДПС Делян Пеевски.

По-страшното обаче е, че чрез този акт съдът бетонира решението, което създава опасен прецедент, който разклаща доверието на инвеститорите в целия капиталов пазар. ВАС практически оставя вратичка за избягване на всички търгови предложения - една от основните защити на малките акционери, която им позволява при смяна на контрола в публична компания да излязат от инвестицията си на справедлива цена.

Превратното тълкуване

Спорът, по който трябваше да се произнесе ВАС, е относително праволинеен и има достатъчно практика на регулатора - Комисията за финансов надзор, с който тя е налагала търгови предложения при аналогични случаи. Компанията BT Invest приватизира 79.83% от капитала на "Булгартабак" през 2011 г. срещу 100 млн. евро, като официално за краен собственик бе посочен VTB Capital - инвестиционното поделение на руската "Внешторгбанк". Още при сделката купувачът се свързваше на пазара с тогавашния тандем Василев - Пеевски. През март 2014 г. малко преди разрива им, довел до краха на Корпоративна търговска банка, BT Invest беше продадена на Livero Establishment - регистрирано в Лихтенщайн дружество, собственост на офшорки от Дубай. А оттеглянето на VTB беше обявено, макар така и отново да не бе изяснен официално финалният нов собственик.

Така според изискванията на Закона за публично предлагане на ценни книжа смяната в контрола означаваше, че до 14 дни новият собственик трябва да отправи търгово предложение или да продаде част от дела си. Такова обаче не последва въпреки изпратените от КФН писма до BT Invest. Последва и забрана от регулатора BT Invest да гласува на общо събрание (друга предвидена в закона защита), която също беше игнорирана. Четири дни преди събранието Livero продаде половината от капитала на BT Invest на друго дружество от Лихтенщайн с неясна собственост - Woodford Establishment, което по същество не променя нищо.

Макар и със забрана от КФН, на 30 юни 2014 г. BT Invest гласува на общото събрание на акционерите ключови решения, които биха могли да накърнят интересите на инвеститори - поръчителството на холдинга за негови дъщерни дружества за изтеглянето на 40 млн. лв. заеми, както и продажбата на дела му в "Табак маркет" (собственика на веригата Lafka).

Превратната логика на тричленния и петчленния състав на ВАС е, че в случая не е изпълнено нито едно от законовите изисквания, за да възникне задължение за търгово предложение - придобиването да е станало "пряко, чрез свързани лица или непряко". В доста противоречиво и разширително тълкуване магистратите решават, че, въпреки че Livero става собственик на собственика на "Булгартабак", това не е непряко придобиване. За съдиите, за да се приеме тази хипотеза, е нужно "съществуването на няколко лица, които да притежават заедно съответните акции с право на глас в публичното дружество и да са сключили споразумение за обща политика чрез съвместно упражняване на притежаваните от тях права на глас".

Борсов удар

Още при решението на тричленния състава юристи коментираха, че актът "погазва елементарни текстове на закона и на правната логика". А представители на капиталовия пазар обясниха, че ефектът от него ще се усети пряко и непряко, като разклати доверието на инвеститорите в институциите.

Сега, след като вече решението е окончателно, тези присъди важат още по-силно. С него не просто се накърняват интересите на малките акционери във втората по големина публична компания в България, но и се създава пътна карта за други желаещи да минат по същия път.

И досега имаше начини търгово предлагане да се избягва чрез раздробяване на придобития контролен пакет на по-малки, привидно несвързани компании. И досега КФН не противодействаше особено успешно на тези случаи. Това, което е ново в казуса "Булгартабак", обаче е директността и безпардонността, с която се потъпква буквата и логиката на закона.

Върховният административен съд (ВАС) окончателно реши, че няма нужда да бъде отправено търгово предложение за изкупуване на дяловете на миноритарните акционери в "Булгартабак холдинг" въпреки промяната на контрола по веригата собственици на публичната компания. С взетото на 9 март решение петчленният състав на институцията потвърждава безкритично мнението на тричленния от края на миналата година, произнесено в полза на цигарения холдинг и реалния му собственик, който по думите на банкера Цветан Василев е депутатът от ДПС Делян Пеевски.

По-страшното обаче е, че чрез този акт съдът бетонира решението, което създава опасен прецедент, който разклаща доверието на инвеститорите в целия капиталов пазар. ВАС практически оставя вратичка за избягване на всички търгови предложения - една от основните защити на малките акционери, която им позволява при смяна на контрола в публична компания да излязат от инвестицията си на справедлива цена.


Благодарим ви, че четете Капитал!

Вие използвате поверителен режим на интернет браузъра си. За да прочетете статията, трябва да влезете в профила си.
Влезте в профила си
Всеки потребител може да чете до 10 статии месечно без да има абонамент за Капитал.
Вижте абонаментните планове

13 коментара
  • 1
    krastitel avatar :-?
    krastitel

    Да ни е честито!
    услужлив съд за Кой
    лоша практика за пазара
    затова ще правим седалки
    а не цели Бе еМ Ве-та
    евентуално
    ако въобще нещо правим

  • 2
    cezare avatar :-|
    cezare

    ВАС ООД

  • 3
    heyco avatar :-|
    heyco

    100% Делян Пеевски. Това е ВАС

  • 4
    today avatar :-|
    today

    Съдът=ДПС=КОЙ.

  • NicK

    Да му е честито на Делянчо, ОТНОВО... ПРАСАРИЯ...., а този не се наяде....

  • 6
    lefkovitz avatar :-|
    lefkovitz

    "Това, което е ново в казуса "Булгартабак", обаче е директността и безпардонността, с която се потъпква буквата и логиката на закона".
    Гуд мооонинг, Мутриланд! Тази аресивна безпардонност лъха от всяко действие на визираната персона - успешния политик и бизнесмен Делян Пеевски. Въпросът тук, обаче, е дали той е единственият собственик на Булгартабак или са Прасе, Сокол и Буда?

  • 7
    kardinalat avatar :-P
    kardinalat

    До коментар [#4] от "today": а сегашните управляващи викаш са чисти, кат момина сълза?

  • 8
    tesloev avatar :-?
    tesloev

    Може би е време в България да се появят хора, които да се противопоставят тези лица, които престъпват ( видно или задкулистно ) законите с безпрецедентна наглост, по нетрадиционни начини.
    Когато човек е любознателен и познава законите и силите във природата и има силна интуиция за честност и справедливост се получават инересни съчетания, които имат тенденция да канализират тези сили в посока справедиливост по един, образно казано, експлозивен начин.

  • batak

    Другият път, като искат да ги бият хората пак им викайте "подстрекатели" и "лумпени" и пак им играйте хоро и ги чакайте сами да пуснат кокала

  • 10
    mickmick avatar :-|
    mickmick

    Затова и борсата ни е толкова мижава. Там има само дефакто частни компании. А малките инвеститори са просто в ролята на донори. И в общия случай акциите им стават най-вече за тапети.


Нов коментар

За да публикувате коментари,
трябва да сте регистриран потребител.


Вход

Още от Капитал

С използването на сайта вие приемате, че използваме „бисквитки" за подобряване на преживяването, персонализиране на съдържанието и рекламите, и анализиране на трафика. Вижте нашата политика за бисквитките и декларацията за поверителност. OK