Инвестиции в свързани... какво?
Абонирайте се за Капитал

Всеки петък икономически анализ и коментар на текущите събития от седмицата.
Съдържанието е организирано в три области, за които Капитал е полезен:

K1 Средата (политическа, макроикономическа регулаторна правна)
K2 Бизнесът (пазари, продукти, конкуренция, мениджмънт)
K3 Моят капитал (лични финанси, свободно време, образование, извън бизнеса).

Абонирайте се за Капитал

Инвестиции в свързани... какво?

Инвестиции в свързани... какво?

За пореден път регулаторът не успя да констатира, че свързаните инвестиции са дългогодишна практика за дружествата, които са част от местни групи

Николай Стоянов, Десислава Николова
12724 прочитания

Темата накратко

- Прегледът на активите при пенсионните фондове не откри проблемни инвестиции заради слаби законови дефиниции.

- Корекциите представляват 0.3% от активи от 9.8 млрд. лв., несъответствия е имало само в оценката на инвестиционни имоти и облигации.

- В три групи с местни собственици по изчисления на "Капитал" вложенията в свързани дружества продължават да са между 15 и 45%.
Какво показаха резултатите от проверките в застрахователните компании вижте в текста "Средно здрави".

В 55-те страници на финалния доклад на КФН и европейската регулаторна организация EIOPA от проверката на 27-те пенсионните фонда, управлявани от 9 дружества, "свързани лица" се среща общо 64 пъти. Това прави средно по 1.16 споменавания на страница и по 2.37 на фонд. Допълнително в приложението от 42 страници детайлни отчети фонд по фонд тези честоти остават сходни.

Въпреки многословието по темата резултатът е, че за пореден път регулаторът не успя де юре да констатира това, което де факто всички знаем: че свързаните инвестиции са дългогодишна практика за дружествата, които са част от местни групи. Въпреки специално поставените задачи проверяващите не са успели да засекат инвестиции в свързани лица по смисъла на Кодекса за социално осигуряване нито в стария му вид, нито след промените от август 2016 г. А с едно изключение не са открили и такива според международните счетоводни стандарти. Очаквано не са констатирани и проблеми с оценката на инвестициите на неликвидната Българска фондова борса, а с това и евентуално манипулиране на доходността - нещо, което преди две години дружествата с чужди собственици сами твърдяха в сигнал до КФН.

При "Съгласие" и "ЦКБ-Сила" (близки до групата "Химимпорт") към края на 2016 г. сметки на "Капитал" показват вложения на универсалните фондове в свързани лица от порядъка на 15-20%, като сумарно става въпрос за над 325 млн. лв. При "Бъдеще" съотношението е почти 45%, или близо 90 млн. лв., вложени в емитенти, близки до "Еврохолд". В доброволните фондове, където инвестиционните ограничения са малко по-широки, тези проценти са по-високи.

При това положение очаквано и изводите са, че проблем няма и системата е стабилна. Минимални несъответствия са отчетени само в оценката на някои инвестиционни имоти и облигации, но необходимата корекция на управляваните от сектора 9.8 млрд. лв. активи е общо 32.9 млн. лв., или 0.3%. Или накратко картината отгоре е по-розова от всички очаквания. Все пак с цената на още едно споменаване на заветното словосъчетание председателят на Комисията за финансов надзор Карина Караиванова отбеляза при представянето на доклада, че макар да не са установени проблеми със свързани лица, точно затова са необходими промени в законодателството.

До голяма степен проверката в сектора дойде в резултат на краха на КТБ, където също регулаторите отказваха да видят публично известните данни за масово кредитиране на зле прикрити свързани лица. В пенсионния сектор също усилията стигат точно дотам - да се скъсат връзките дотолкова, че да не попадат в стриктните дефиниции на закона, макар при няколко групи да се вижда, че и преди, и след проверките вложенията в близки до собствениците лица достигат близо половината от активите (виж графиката). И това дори без да се отчетат кръстосано разменените пакети свързани лица между фондовете от различни групи.

Все пак бележките за конкретните фондове дават индикации, одиторите дават ясни индикации, че са били

Не с чак толкова затворени очи

За практически всички пенсионни дружества има констатации, че липсват процедури за идентифициране на свързани лица, и се препоръчва внедряването на такива. Те трябва да включват списък с всички идентифицирани свързани лица и чек лист, който да предшества всяка покупка на финансов актив.

Извън чистия формализъм има и конкретни намеци към някои от дружествата. Например за пенсионна компания "Съгласие" (близка до групата "Химимпорт") одиторът отбелязва, че има групи от компании, акционери в дружеството с дял малко под 20%, които поради това се считат за несвързани лица. Така например най-големият акционер в пенсионната компания - "Уеб финанс холдинг", има над 19.95%, а фондовете й са инвеститори в негови облигации. Самият "Химимпорт" има под 10%, както и още няколко компании, в чиито инструменти "Съгласие" инвестира.

В другата пенсионна компания, пряко контролирана от "Химимпорт" - "ЦКБ-Сила", одиторът директно говори за възможни свързаности по смисъла на МСС между нея и някои емитенти предвид контролните дялове в групата. Също така проверяващият е открил и възможни противоречия с променения на 12 август 2016 г. КСО по отношение на един от основните акционери в пенсионната компания. Одиторът - румънското KPMG, е посочил, че участията между различните компании в групата и техните инвестиции са много сложни и структурата не е била напълно разбираема предвид ограничената публично налична информация за групата. Те подчертават, че са открили множество други връзки между "ЦКБ-Сила" и някои емитенти. "Тези връзки предполагат, че може да има и други свързани лица, които към момента не са разкрити от пенсионната компания и които може да попадат в дефинициите на кодекса и на МСС", пишат от KPMG с обяснението, че за да се анализира това, е нужна допълнителна информация.

За "Бъдеще", което е близко до групата "Еврохолд", констатaцията е, че не са открити инвестиции в свързани лица, но има висока концентрация в дружества от две групи, където са и наложените корекции от одитора. Затова и препоръката на "HLB България" е "да се намалят вложенията в тези две групи до разумни нива, особено в тези активи с по-ниска справедлива стойност, тъй като има индикации, че тези групи имат близки бизнес отношения и частично едната е собственик на групата". Вероятно тук се визират структурите под шапката на "Еврохолд" и на "Синтетика", което беше създадено през 2010 г. чрез изваждане на активи от "Еврохолд".

Всичко това обаче остава в зоната на препоръките и пожеланията, а

Конкретните мерки са ограничени

Одиторите не намират проблеми, свързани с наличността на финансови инструменти. Според тях единствените корекции, които се налагат, са по отношение на надценени корпоративни облигации, като намаляването на активите, които предлагат, е на стойност 10.2 млн. лв. Близо половината от сумата се дължи на фондовете на "Бъдеще", където одиторът обяснява, че при своята оценка е разглеждал различни фактори като дали да признае застраховка на облигация като обезпечение предвид близките отношения на пенсионната компания и застрахователя (вероятно "Евроинс" от групата на "Еврохолд") и неговата стабилност. От "Бъдеще" обясниха, че впоследствие са продали въпросните облигации по цената, по която са били котирани, без загуба. Одиторът обаче счита, че въпреки това се налагат предписаните корекции. Според него за целите на отчитането по МСС компанията трябва да наложи обезценки и на инвестициите си в акции за над 1.2 млн. лв., тъй като "HLB България" приема пазара, на който се търгуват, за неактивен. Аналогични предложения има и при някои от другите пенсионни компании - NN, "Съгласие", "Топлина" и "ЦКБ-Сила".

Другият проблем, който намират независимите външни експерти, е с оценката на инвестиционните имоти. Според доклада одиторите използват пазарен подход, докато оценители на пенсионните дружества са ползвали за оценката им комбиниран приходно-разходен подход или не са използвали сравними имоти при оценката. В резултат на ниво сектор одиторите са предложили намаление на стойността на активите с 22.7 млн. лв.

Корекциите варират от 0 до 3.4% от активите на фондовете, като има две пенсионни компании без никакви корекции – ДСК "Родина" и "Пенсионноосигурителен институт". В останалите случаи стойността на корекциите е най-голяма като абсолютна стойност при ПОК "Доверие" и се дължи на разминаванията в оценката на инвестиционните имоти. Корекцията обаче е 15 млн. лв. при общо активи на компанията 2.6 млрд. лв. Като дял от активите най-големи са корекциите при пенсионното дружество "Бъдеще" - 2.4% при универсалния и 3.4% при доброволния й фонд.

Това на пръв поглед се превежда в минимален ефект и продължаване постарому.

Законовите пробойни

позволяващи заобикалянето на забраните в КСО да се инвестира в свързани лица със собствениците и мениджърите на пенсионната компания, са известни от години. За тях бившият зам.-председател на КФН Бисер Петков призна още през 2009 г. и впоследствие "Капитал" ежегодно ги изтъква при анализа на портфейлите на пенсионните фондове. Въпреки това досега реална воля за закърпването им не се появява и промените в КСО от август 2016 г. макар и стъпка в тази посока явно са недостатъчни.

Сега въпреки меките изводи в докладите КФН явно все пак е прочела и посланията на одиторите между редовете. Затова и отново има заявка за нови промени в тази посока. "По отношение на пенсионносигурителните дружества е идентифициран системен проблем. Препоръчват се промени в законодателството, основно във връзка със свързаните лица, където има необходимост от промяна в дефиниции", обяви Карина Караиванова. Това обаче е нещо, което ще чака дневния си ред в следващия парламент, което предвид обичайния темп, с който се движат промените в небанковия сектор, може да отнеме и доста време.

Затова междувременно КФН може да опита да прави и нещо друго, което липсва и в застрахователните, и в пенсионните доклади - да започне да гледа на небанковия сектор в цялост. И като стъпи например на притесненията на одиторите от близките отношения на "Бъдеще" с "Евроинс", да погледне в портфейла на пенсионния фонд и да види, че той е записал значителна част от емисията облигации в края на 2016 г., които осигуриха нужния капитал на застрахователната група, за да отговори на собствените си предписания.

Темата накратко

- Прегледът на активите при пенсионните фондове не откри проблемни инвестиции заради слаби законови дефиниции.

- Корекциите представляват 0.3% от активи от 9.8 млрд. лв., несъответствия е имало само в оценката на инвестиционни имоти и облигации.

- В три групи с местни собственици по изчисления на "Капитал" вложенията в свързани дружества продължават да са между 15 и 45%.

Благодарим ви, че четете Капитал!

Вие използвате поверителен режим на интернет браузъра си. За да прочетете статията, трябва да влезете в профила си.
Влезте в профила си
Всеки потребител може да чете до 10 статии месечно без да има абонамент за Капитал.
Вижте абонаментните планове

21 коментара
  • 1
    vestonosec avatar :-|
    vestonosec

    Да разбирам, че изчисленията на Капитал са по-акуратни от одиторските проверки така ли? Ами държавата защо плаща тогава милиони на тези фирми като може всеки да направи такива сметки? Да си призная, някак повече имам доверие на компаниите, които с години се занимават с това, отколкото на журналистически разследвания, които често обичат да преувеличават, за да стигнат до сензация. Щом всичко е в рамките на допустимото значи няма проблем, нали? Освен това председателя на КФН вече не е Мавродиев и останах с впечатлението, че при сега нещата са по-стегнати в Комисията или..?

  • 2
    intergalactic avatar :-|
    intergalactic

    [quote#0:"Капитал"]А с едно изключение не са открили и такива според международните счетоводни стандарти.
    [/quote]
    Капитал, стига с тази пропаганда? Правите си някакви собствени изчисления, но споменавате единственото констатирано "изключение" на кого е точно?

  • 3
    intergalactic avatar :-|
    intergalactic

    Не споменавате на кого е това единствено изключение? Защо?

  • 4
    unbiased avatar :-|
    unbiased

    Много добра статия, но къде отиде независимата журналистика? Спестили сте инвестициите на Доверие в свързани лица ( дали защото Грийн Ейкърс е акционер в Доверие). Да вземете да измислите цвят и на инвестициите в Хипокредит и Алфа финанс холдинг и може би нещо друго

  • 5
    ceneto avatar :-|
    ceneto

    положенито не е по-розово от очакваното
    положението е:
    гъзъ си с рози накичи насраното да не личи

  • 6
    tambuktu avatar :-|
    Стефан Ангелов

    Типично в български стил - идват реномирани компании, междунароно признати и с многогодишен опит в подобни оценки и се появява "нашенският" с лафа:
    "Абе, тия на мен ли ша ми говорят. Аз разбирам всичко, а пък тея - нищо"
    Та, чудя се кой още трябва да обясни на хетърската, черногледа клика в тази страна, че колкото и да се опитва да създава паника и да всява страха - този номер вече е изтъркан и не върви.
    Имаше толкова опити покрай различните кризи в Европа през последните 10 години да се подкопае доверието във финансовата ни система, но резултатът е, че апокалипсис няма, а дори напротив. Сега с поредната порция опити - ДОКОГА ХЕЙТЪРИ!!!!!!!!!
    Жалко Капиталци, че се кланята на тази клика ...

  • 7
    vladislav_paunov avatar :-|
  • 8
    balans avatar :-|
    balans

    Чудя се кога ли фондовете ще Ви подведат под отговорност за това, че постоянно уронвате авторитета им. Защото твърдения от рода " дефакто всички ние знаем" са само приказки изказани от трибуната, която Ви е дала медията, в която работите, но като журналисти ако държахте на името си повече отколкото на хонорара си нямаше да развивате недоказани теории!!!!

  • 9
    vladislav_paunov avatar :-|
    Molotov

    До коментар [#8] от " balans ": Няколко доклада на Европейската комисия + самия пълен доклад на EIOPA на английски + приложенията към него + най-авторитетния вестник в България + иновативна българска фин-тек компания избрана да съветва HM Treasury в UK констатират риск от прекомерни инвестиции в свързани лица, но ти не вярваш, че има по-висока планина от Витоша?!? Аре сега прочети какво казва официално КФН: Няма инвестиции в свързани лица според текущото законодателство в България! Прочети и за необхванатите рискове пак в доклада на КФН - свързани лица, оценки по 2-3 сделки на борсата, инвестиции в облигации на компании без кредитен рейтинг... Спомни си как отстраниха втората братчедка на шефа на осигурителен надзор с изтекъл мандат от одитите на близо половината спестявания за пенсия поради съмнения за подаване на невярна информация и фалшифициране на документи. Спомни си и за необичайно критичното писмо на EIOPA, което изтече в Бивол. Спомни си и за един Стоян в КФН, свързван с Маджо и офшорки, по което време се писа методологията за прегледа на активите и за това, че случайно Стоян каза, че нямало капацитет да се проведат те заедно с банковите стрес тестовете едновременно и неправомерно глобяваше малцината журналисти, които си вършеха работата. Сега още ли вярваш, че такова животно като жирафа нема или си от шопско!?

  • 10
    fio41315648 avatar :-|
    fio41315648

    До коментар [#1] от " vestonosec ": Не си прав.


Нов коментар

За да публикувате коментари,
трябва да сте регистриран потребител.


Вход

Още от Капитал

С използването на сайта вие приемате, че използваме „бисквитки" за подобряване на преживяването, персонализиране на съдържанието и рекламите, и анализиране на трафика. Вижте нашата политика за бисквитките и декларацията за поверителност. OK