Трудни времена за SoftBank

Компаниите и финансовите институции, които имат проблеми, често имат и общи характеристики: високи нива на дълг, трудни за разбиране счетоводни практики, непрозрачни активи, които не могат да бъдат оценени лесно, и мениджъри, които трудно виждат реалността. Това малко или много е описанието на SoftBank, гигантския японски телеком и технологичен конгломерат, основан и управляван от Масайоши Сон. На 6 ноември компанията отбеляза 6 млрд. долара загуба заради спасяването на WeWork, губеща фирма за споделяне на недвижими имоти. Докато говореше в Токио, Сон показа твърдостта си и заяви, че SoftBank има ценно портфолио от технологични активи, което останалият свят не оценява. Скоро обаче, подобно на повечето бизнеси с проблеми, SoftBank ще трябва да се сблъска с основната си слабост - липсата на паричен поток, който да покрие всички очаквания. Възможно е да се наложи компанията да се свие или да бъде разделена.

Възходът

Масайоши Сон създаде ексцентричния си образ чрез драматични прогнози относно това как технологията ще промени света и твърдейки, че фирмата му ще просъществува 300 години. Но SoftBank е нещо повече от любопитен случай. След дълъг период на разрастване тя е петата най-задлъжняла нефинансова компания в света, с общ консолидиран дълг от 166 млрд. долара (нетното число слиза до 129 млрд. долара). Този дълг е собственост на банки и инвеститори из целия свят, както и на японски домакинства. SoftBank контролира важни компании, включително американския телеком Sprint и британската Arm, която е важно звено в екосистемата на полупроводниците. Саудитска Арабия инвестира огромен куп публични пари, в звеното за технологични инвестиции на Масайоши Сон Vision Fund. Фондът направи редица придобивания и взе дялове в технологични еднорози, включително WeWork и Uber, които имат проблеми.

SoftBank е трудна за разбиране компания, защото има сложна структура, но и защото обяснението на Сон за целта на фирмата често се променя. Тя е създадена през 1981 г. като софтуерен дистрибутор. През 2000 г. Сон прави умното решение да инвестира в Alibaba, която след това се превърна в най-голямата китайска компания. Днес SoftBank е собственик на 24% от гиганта в електронната търговия. Между 2006 и 2015 г. SoftBank се превърна в телеком, след като първо купи японското звено на Vodafone, а след това и Sprint. Последната промяна започна през 2016 г., когато Сон отново смени стратегията си, започна да инвестира в технологични фирми и създаде Vision Fund. Той събира пари от външни инвеститори, но се управлява от SoftBank и компанията прави различни транзакции чрез фонда.

Неясен резултат

Резултатът от всичко това е неясен. Конгломерат ли е SoftBank или фирма за рисков капитал? За чии интереси работи Сон - тези на акционерите на SoftBank или тези на инвеститорите във Vision Fund? Анализаторите се опитват да намерят кохерентен начин, по който да мислят за компанията, като в един случай оптимистично дори я описаха като технологичния Berkshire Hathaway. Акционерите се държат по-скоро дръпнато. Цената на акциите на SoftBank не е мърдала от половин десетилетие. Рейтинговите агенции са толерантни без значение че консолидираните отчети показват, че през последните години фирмата е "изгорила" 2 млрд. долара свободен кешов поток дори на фона на 43 млрд. долара печалба

Най-лесният начин да се разгледа SoftBank е като задлъжняла холдингова компания, която разполага с кошница активи със смесено качество - активи, които често имат свои собствени дългове. Този списък включва Arm, дела в Alibaba, Vision Fund, Sprint и японския телеком на фирмата. Масайоши Сон твърди, че холдингът е финансово стабилен. Той е правно отговорен само за част от нетния дълг - около 41 млрд. долара - докато останалите се дължат от компании, които биха могли да фалират, без да съборят със себе си останалата част от къщата. В същото време стойността на дяловете, които холдингът притежава, е няколко пъти над дълга - общо 247 млрд. долара. Половината от тази стойност идва от Alibaba. Казано с други думи, ако SoftBank продаде всичките си активи, холдинговата компания лесно може да изплати всичките си дългове. Има ли нещо по-добро от това?

Това е привлекателна история с три големи пропуска. Първият е, че холдинговата компания все пак ще трябва да има достатъчно приходи, за да плаща сметката по лихвите си под формата на дивиденти и такси към фирмите и фондовете, в които тя инвестира. Към момента тя успява, но пространството за грешки е малко. Това води до второто притеснение, че представянето на фирмите, в които SoftBank инвестира, е слабо и тяхната пазарна оценка може да падне. WeWork получи много внимание заради огромните си загуби. Но по-голямата тревога може да се окаже Arm, която се разглежда като една от перлите в короната, след като бе закупена от SoftBank за 31 млрд. долара през 2016 г. През последното тримесечие приходите падат на годишна база и бизнесът е на загуба - силно казано добро представяне.

Третото притеснение е, че компаниите и фондовете, в които инвестира SoftBank, имат прекалено много дългове. SoftBank има около 40 млрд. долара дългове в ценни книжа. Дори да не отговаря за тях, компанията може да се чувства отговорна за фирмите, които спонсорира. Именно това се случи с WeWork, в която SoftBank наля нови 6.5 млрд. долара. Притесненията относно нивата на заемане на пари стават още по-силни заради новини, че SoftBank и Масайоши Сон имат нетрадиционно структуриране на дълга. Например според някои издания SoftBank е заемала пари на свои служители, за да могат те да инвестират във Vision Fund. Самият Масайоши Сон според сведения е изтеглил заем и го е подсигурил чрез 22-процентовия си дял в SoftBank. Корпоративните структури, които стоят върху слой след слой дългове, са особено чупливи. Когато са под напрежение, крайният резултат е труден за предсказване.

Какво ще е бъдещето

Инстинктът на Масайоши Сон е да създаде втори Vision Fund за над 100 млрд. долара, от който SoftBank ще може да получава пари и на който вероятно ще може да продаде активи, без да губи контрол. Но фиаското с WeWork поражда въпроси и съмнения относно преценката на SoftBank и оценките, които компанията дава.

Вместо това очевидният път на SoftBank в бъдеще трябва да включва по-строги правила. Това означава намаляване на загубите на компаниите, собственост на Vision Fund, и продажбата на още активи. SoftBank вече е готова да слее Sprint с T-Mobile, конкурент на американския пазар. Това би означавало Масайоши Сон да загуби част от контрола си. Неговата визия за SoftBank включва един човек, отговорен за стотици милиарди долари и за също толкова голям брой интереси на различни групи. Ако все още мислите, че в този подход има смисъл, имате нещо сбъркано в главата.