Инвеститорите гледат на частните пазари, като на дойна крава

Те обаче ще трябва да смекчат очакванията си за възвръщаемостта

Частните инвестиции станаха мейнстрийм донякъде защото най-добрите частни инвестиционни фирми бяха добре управлявани и се възползваха максимално от възможностите си
Частните инвестиции станаха мейнстрийм донякъде защото най-добрите частни инвестиционни фирми бяха добре управлявани и се възползваха максимално от възможностите си
Частните инвестиции станаха мейнстрийм донякъде защото най-добрите частни инвестиционни фирми бяха добре управлявани и се възползваха максимално от възможностите си    ©  Shutterstock
Частните инвестиции станаха мейнстрийм донякъде защото най-добрите частни инвестиционни фирми бяха добре управлявани и се възползваха максимално от възможностите си    ©  Shutterstock

Всеки, който има инвестиционен портфейл или спестявания в пенсионен фонд, знае, че е изложен на движението на фондовия пазар. Малко хора обаче са наясно, че нарастващият дял от спестовния им фонд е инвестиран в частни активи, включително частен капитал (изкупуване с ливъридж), частен дълг, инфраструктура и имоти. И повечето биха се изненадали да разберат колко голяма е станала тази експозиция. Само частният капитал и частната собственост съставляват почти една пета от портфейлите на американските публични пенсионни фондове. Огромните 39% от големите американски фондове са инвестирани в изкупувания, рисков капитал и реални активи. Частните активи се превърнаха в опиум за спестовната индустрия, защото се предполага, че генерират висока възвръщаемост. Както обяснява нашият специален доклад тази седмица, това убеждение може да е заблуда.

Частните инвестиции станаха мейнстрийм донякъде защото най-добрите частни инвестиционни фирми бяха добре управлявани и се възползваха максимално от възможностите си. Например, докато частният капитал е преминал през два цикъла на възход и спад от началото на 80-те години на миналия век, неговата комбинация от финансов и оперативен инженеринг е добавила реална стойност за хиляди фирми. От средата на 90-те години на миналия век фондовете за дялово участие надминават борсовите индекси през различни периоди от време с два до шест процентни пункта годишно. Тъй като банките се оттеглиха от поемането на този риск поради регулации след кризата, частни фирми като Apollo, Blackstone, Carlyle и KKR запълниха празнотата, като се разшириха на пазарите на дългове. Това помогна на частните пазари да се увеличат повече от четирикратно от 2008 г. насам до над 10 трлн. долара днес.

Междувременно клиентите - институционални инвеститори като пенсионните фондове - отчаяно се опитват да увеличат възвръщаемостта. Цените на акциите вече са високи, доходите, които получавате от облигации, станаха твърде ниски, тъй като лихвените проценти паднаха, а застаряващото население оказва натиск върху платежоспособността на пенсионните фондове. При тези обстоятелства е трудно да се устои на приличната възвръщаемост на частните пазари. Публичните пенсионни фондове с големи дефицити, включително CalPERS, калифорнийският гигант, се молят инвестициите на частните пазари да ги спасят.

Може да си помислите, че този колосален залог ще получи много внимание. Всъщност повечето критики към частните фондове са насочени другаде. Политиците с лява ориентация например се притесняват от некоректни мениджъри, които унищожават работни места, когато доказателствата за това в най-добрия случай са несигурни. Междувременно рискът възвръщаемостта да е посредствена нараства.

Една от причините е законът за големите числа от теорията на вероятностите. Тъй като паричните средства насищат индустрията, това носи тенденция за намаляване на възвръщаемостта. В САЩ сега има над 18 хил. частни фонда, с 50% повече от преди пет години. Борбата ще се засили още повече, тъй като големи мениджъри на акции като BlackRock и Vanguard навлизат все по-дълбоко в частните пазари в отговор на желанията на жадни за доходност клиенти. Има дори бързо растящ пазар за дялове в частни компании втора ръка. За инвеститорите този вторичен пазар е нож с две остриета: улеснява търговията, но намалява "премията за неликвидност" на частните активи - допълнителната възвръщаемост, на която се радват инвеститорите, когато жертват лекотата на продажбите.

Друго притеснение е повишаването на лихвите. Евтиният дълг е жизнената сила на изкупуването с ливъридж. Не всички на частните пазари ще пострадат от по-високите ставки: те са плюс за някои стратегии за частен дълг, не на последно място тези, които са специализирани в преструктуриране на компании в беда. Но по-скъпите заеми са нетен негатив за индустрията на частния капитал. Последната загриженост е, че правителствата със закъснение ще ограничат данъчните заобикаляния, които частните инвестиционни фирми отдавна използват, като например приспадането на лихвените плащания и вратичката за "пренесени лихви", която им позволява да записват печалбите като капиталови печалби.

Нищо от това не означава, че индустрията е изправена пред незабавна криза. Повечето фондове блокират инвестициите с години. Някои ще продължат да се справят добре, като търсят изгодни сделки, а доказателствата сочат, че е по-лесно за квалифицираните инвеститори да печелят повече на частните пазари, отколкото на публичните. Независимо от това общият обем пари, инвестирани в частни активи, изглежда, вероятно ще се сблъска с бавното влошаване на производителността, което оставя възвръщаемостта да изглежда банална.

Какво да правя? Повечето големи частни инвестиционни фирми се изместиха от нишови практически инвеститори към финансови супермаркети, фокусирани най-вече върху увеличаване на базата от активи, върху които начисляват такси. Може да се наложи да се преоткрият например, като намерят възможности, които публичните пазари пренебрегват, от изграждане на инфраструктура до създаване на активи за възобновяема енергия. И те ще трябва да намалят високите такси, тъй като печалбите стават все по-ниски.

Крайните инвеститори на частните пазари като пенсионните фондове, могат да променят своята роля, като настояват за по-ниски такси и по-голяма прозрачност или се опитват да заобиколят таксите, като инвестират директно в частни активи. Въпреки това ще стане по-трудно да се избегне реалността, че частните пазари не са магическо решение за ерата на ниска възвръщаемост на инвестициите и неплатежоспособни пенсионни схеми. Време е да разберем какво могат и какво не могат да изпълнят частните пазари.