Доларът: Някогашният и бъдещ крал

Юанът и другите валути трудно разклащат доминацията на американските пари

Въпреки че дискусията дали доларът може да бъде изместен от юана улавя духа на времето за конкуренцията между великите сили, реалността е по-прозаична
Въпреки че дискусията дали доларът може да бъде изместен от юана улавя духа на времето за конкуренцията между великите сили, реалността е по-прозаична
Въпреки че дискусията дали доларът може да бъде изместен от юана улавя духа на времето за конкуренцията между великите сили, реалността е по-прозаична    ©  Shutterstock
Въпреки че дискусията дали доларът може да бъде изместен от юана улавя духа на времето за конкуренцията между великите сили, реалността е по-прозаична    ©  Shutterstock

След инвазията, предизвикала международна реакция, руските служители се паникьосаха, че техните доларови активи в обсега на САЩ са изложени на риск от внезапна конфискация, което ги накара да търсят алтернативи. Въпросната инвазия не е от 2022 г. или дори през 2014 г., а през 1956 г., когато съветските танкове навлизат в Унгария. Събитието често се разглежда като един от факторите, които помагат за стартирането на пазара на евродолари - мрежа от деноминирани в долари депозити, държани извън САЩ и обикновено извън прекия обсег на банковите регулатори.

Иронията е, че желанието да се държат долари извън САЩ само засили тежестта на щатската валута. Към септември банките, базирани извън страната, отчитат около 17 трлн. долара пасиви в долари, два пъти повече от стойността на всички останали валути в света, взети заедно. Въпреки че депозитите в евродолари са извън прекия контрол на Чичо Сам, Америка все още може да блокира достъпа до доларовата система, като направи транзакциите с тях незаконни, както стана с последните мерки срещу Русия.

Избухването на този нов финансов конфликт повдигна въпроса дали господството на долара е опетнено и дали ще се развие многополярна валутна система, където китайският юан ще играе по-голяма роля. За да разберем как може да изглежда бъдещето, си струва да помислим как се е развила ролята на долара през последните две десетилетия. Неговото надмощие отразява повече факта, че американската икономика е голяма, а нейното правителство - мощно. Ликвидността, гъвкавостта и надеждността на системата също помогнаха и вероятно ще помогнат за поддържането на нейната глобална роля. В малкото области, в които доларът загуби позиции, характеристиките, които го направиха цар, все още се търсят от спестителите и потребителите и не са в полза на юана.

Депозитите в евродолари илюстрират ролята на щатската валута като глобален инструмент за съхранение на стойност. Но това не е единственото нещо, което прави долара наистина международна валута. Неговата роля като разчетна единица при фактурирането на по-голямата част от световната търговия може да бъде най-огромната й област на господство. Според проучване, публикувано от МВФ през 2020 г., над половината от неамериканския и неевропейския износ е деноминиран в долари. В развиващите се азиатски пазари и в Латинска Америка делът нараства съответно до близо 75% и почти 100%. С изключение на скромното увеличение на фактурирането в евро от някои европейски държави, които не са част от валутния съюз, тези числа са се променили малко през последните две десетилетия.

Друг стълб на господството на долара е ролята му в трансграничните плащания като средство за размяна. Липсата на естествена ликвидност за по-малки валутни двойки означава, че доларът често действа като транспортна валута. Уругвайски вносител може да плати на износител от Бангладеш, като обмени уругвайското песо в долари, след което ги размени за таки, вместо директно да конвертира валутите.

Досега е имало малко отклонение от долара: през февруари само една транзакция на всеки пет, регистрирана от системата SWIFT, не е била в долари, число, което почти не се е променило през последното половин десетилетие. Но отдалечаването не е невъзможно. По-малките валутни двойки биха могли да станат по-ликвидни, намалявайки нуждата от посредник. Есвар Прасад от университета "Корнел" твърди убедително, че алтернативните разплащателни мрежи като китайската система за трансгранични междубанкови разплащания могат да подкопаят ролята на щатската валута. Той също така предполага, че по-голямата употреба на цифрови валути в крайна сметка ще намали нуждата от долар. Разработените от централните банки (дигитални валути) по-специално биха могли да улеснят пряката връзка между националните платежни системи.

Може би най-добрият пример за област, в която доларът измеримо губи позиции, са валутните резерви на централните банки. Изследване, публикувано през март от Бари Айхенгрийн, икономически историк от Калифорнийския университет в Бъркли, сочи, че делът им спада от 71% през 1999 г. до 59% през 2021 г. Явлението е широко разпространено и не може да се обясни с движенията на валутните курсове.

Резултатите разкриват нещо убедително за новите конкуренти на долара. Загубеният дял на щатската валута до голяма степен се превърна в по-голям дял за това, което г-н Айхенгрийн нарича "нетрадиционни" резервни валути. Юанът съставлява само една четвърт от дела на тази група в световните резерви. Австралийските и канадските долари, за сравнение, представляват 43%. А валутите на Дания, Норвегия, Южна Корея и Швеция представляват още 23%. Нещата, които обединяват тези различни по-малки валути, са ясни: всички са плаващи и емитирани от държави с относително или напълно отворени капиталови сметки и управлявани от надеждни политически системи. Юанът за разлика от тях не отговаря на нито едно от тези изисквания. "Всяка резервна валута в историята е била водеща демокрация", казва г-н Айхенгрийн.

Кралска битка

Въпреки че дискусията дали доларът може да бъде изместен от юана улавя духа на времето за конкуренцията между великите сили, реалността е по-прозаична. Капиталовите пазари в страни с предвидими правни системи и конвертируеми валути предлагат по-добро съотношение на риск и доходност, отколкото държавните ценни книжа. Това позволи на фонд мениджърите да диверсифицират резервите, без да правят компромис с принципите, които правят резервните валути надеждни.

Изследването на г-н Айхенгрийн показва една проста истина: само икономическа тежест не е напълно достатъчна за изграждане на международна валутна система. Дори там, където господството на долара намалява най-много, апетитът за юани изглежда ограничен. Независимо дали щатските долари запазват първостепенната си роля в международната валутна система, притежателите и потребителите на глобални валути ще продължат да ценят ликвидността, гъвкавостта и надеждността. Не всяка валута може да ги осигури.

2022, The Economist Newspaper Limited. All rights reserved