Облигациите сигнализират за рецесия. Акциите бележат ръст. Какво става?

Акциите може да са изпреварили облигациите по отношение на риска от инфлация

Война! Глад! Смърт! СПИН! Ето как Бил Хикс, уважаван комик, който почива през 1994 г. на 32-годишна възраст, разказва за дезориентиращия ефект от гледането на кабелни новини. Бездомност! Рецесия! Депресия! Шокиращите заглавия ви обливат безмилостно. Но погледнете през прозореца и всичко изглежда спокойно. Единственият звук е свиренето на щурци. Започвате да се чудите, казва Хикс: къде се случват всички тези лоши неща?

Много лоши неща се случват точно сега, най-вече война в Европа. Има едновременно инфлация и нарастващи страхове от рецесия. Държавните облигации току-що преминаха през най-лошото си тримесечие като възвръщаемост от векове. Кривата на доходността на държавните облигации се обърна: разликата между доходността на десет- и двегодишните облигации наскоро стана отрицателна, ранно предупреждение за спад на пазарите. Федералният резерв действа все по-ястребово. И все пак акциите са изненадващо позитивни. Дори след няколко дни доста дълбоко в червено миналата седмица, индексът на акциите S&P 500 е само със 7% под най-високото си ниво за всички времена. Това може да изглежда като глупав фондов пазар, който не успява да вземе примера от по-реалистичен пазар на облигации. Но истината е по-сложна.

Защо са устойчиви акциите

Има много правдоподобни обяснения за устойчивостта на акциите. Вечнозеленото е, че няма по-добра алтернатива от тях. Инвеститорите трябва да влагат пари си, да работят за тях, а американските акции са най-безопасният вариант. Облигациите са примка. Докато се очаква инфлацията да надхвърли лихвените проценти, те са сигурен начин за загуба на покупателна способност. Доходността на десетгодишните, защитени от инфлация, облигации все още е отрицателна дори след голямото преоценяване на пазарите на облигации. Доходността от печалбите от акции е по-висока от реалната доходност от облигации. А акциите предлагат известна защита срещу инфлацията, доколкото корпоративните приходи са индексирани спрямо нарастващите потребителски цени.

Във всеки случай рискът от рецесия в САЩ не е непосредствен. Фед тепърва започна да затяга паричната политика. Дори бърза серия от увеличения на лихвените проценти ще отнеме време, за да забави икономиката. Отрицателният спред между доходността по десет- и двегодишните облигации е сигнал за ранно предупреждение, а не гърмяща аларма. Средно рецесията настъпва повече от година след като тази част от кривата на доходността се обърне. В същото време пазарът на акции обикновено се покачва. Погледнато в тази светлина, посланието, което трябва да приемете, е засега да държите акциите си.

Най-добре представящите се индустрии в S&P 500 през първото тримесечие бяха тези, които вероятно ще бъдат устойчиви на стагфлация: енергия, комунални услуги и основни потребителски стоки.

В основата на всички тези рационализации е усещането, че инвеститорите в акции не вярват съвсем, че Фед ще повиши лихвените проценти, колкото пазарът на облигации очаква. (Може би това е причината, поради която определящите лихвите се изказват все по-ястребово.) Част от вярващите в това убеждение дават на Фед твърде голяма заслуга: те казват, че може лесно да победи инфлацията, без да срине икономиката. Други нямат толкова доверие: тази среда се съмнява в смелостта на Фед да създаде рецесия в името на стабилността на цените. Ако резултатът от подобни сътресения е, че инфлацията ще се задържи над целта на Фед от 2% за по-дълго, така да бъде. Това би било по-голям проблем за възвръщаемостта на облигациите, отколкото за акциите.

Приспособяване към по-суровата реалност

Възможно е да се открият пропуски във всички тези аргументи. Но не е съвсем правилно да се заключи, че фондовият пазар не е успял да се приспособи към новите и по-сурови реалности. Най-добре представящите се индустрии в S&P 500 през първото тримесечие бяха тези, които вероятно ще бъдат устойчиви на стагфлация: енергия, комунални услуги и основни потребителски стоки.

Междувременно технологичните акции - емблеми на ерата на "светската стагнация" на ниска инфлация и ниски лихвени проценти - имаха брутални няколко месеца. Болката от ротацията извън сектора технологиите е причинила забележително малко промени на общия фондов пазар. Независимо от това, инвеститорите в акции са погледнали към света през техния прозорец. Глобално проучване на Bank of America за мениджъри на фондове предполага, че инвеститорите са намалили тежестта на технологичните акции в своите портфейли още през ноември, отбелязва Кевин Ръсел от UBS O'Connor, звеното за хедж фондове на швейцарския мениджър на активи. Фондовият пазар е изпреварил пазара на облигации по рисковете от инфлация, а не е зад него, твърди той.

Голям въпрос е доколко всички финансови пазари изостават от реалността на инфлацията. Фазата, през която цените на активите се приспособяват към перспективите за по-строга политика на Фед, изглежда, не е приключила напълно. И моделът от последните две години е, че една пазарна фаза бързо да отстъпва място на друга. Всичко се движи по-бързо тези дни. Но безмилостността на страшните финансови заглавия не е ефект от 24-часовия новинарски цикъл. Вместо това това е отражение на свръхзабързания бизнес цикъл, който изглежда готов - подобно на Бил Хикс - да изгори ярко и да умре млад.

2022, The Economist Newspaper Limited. All rights reserved