На дъното на очакванията
Абонирайте се за Капитал

Всеки петък икономически анализ и коментар на текущите събития от седмицата.
Съдържанието е организирано в три области, за които Капитал е полезен:

K1 Средата (политическа, макроикономическа регулаторна правна)
K2 Бизнесът (пазари, продукти, конкуренция, мениджмънт)
K3 Моят капитал (лични финанси, свободно време, образование, извън бизнеса).

Абонирайте се за Капитал

На дъното на очакванията

На дъното на очакванията

Цената за "Булгартабак" е ниска, защото липсваше конкуренция

5268 прочитания

© Капитал


Липсата на състезателен принцип за "Булгартабак" доведе до цена, близка до минимално очакваната - предложението е за 100.1 млн. евро. Финансови анализатори (пожелали да останат анонимни заради политическия риск пред сделката) смятат, че тя сама по себе си е по-скоро справедлива, отколкото ощетяваща държавата.

Според източници от цигарените фабрики парите в брой на холдинга и на дъщерните му дружества, готовата им продукция и тютюните, които са на склад, като стойност надвишават предложената от купувача цена. В същото време обаче групата трябва да покрие задълженията си за дивиденти, заеми и данъци, които донякъде оправдават сумата в брой, която BT Invest е съгласна да плати за "Булгартабак". Парите в брой на холдинга в края на юни тази година са близо 170 млн. лв. От тях 50 млн. лв. вече трябва да са платени под формата на дивидент. Отделно фабриките в София и Плевен имат и банкови заеми за малко над 20 млн. лв., както и овърдрафти за оборотни средства. Това автоматично сваля наличния паричен ресурс под 100 млн. лв. А като от тази сума се извадят и задълженията за акцизи и ДДС по отчет (т.е. задължения, които са дължими, но не са внесени в НАП), в компанията остават сравнително малко парични средства, които да са на разположение на новия собственик. Например на консолидирана основа в края на юни "Булгартабак" има текущи задължения за данъци от 100 млн. лв. Общо за полугодието холдингът и фабриките му са внесли в бюджета близо 350 млн. лв. под формата на данъци - основно акциз и ДДС (тъй като тези върху доходи, имущество и други са с пренебрежим дял).

Така изглежда, че BT Invest ще плати сравнително справедлива цена за основните активи на компанията - тютюни, цигари, машини и сгради. Предложението на купувача е в рамките на очаквания диапазон от консултанта Citigroup между 82.3 и 122.3 млн. евро.

В същото време BT Invest оценява българската цигарена група на общо около 245 млн. лв. при 200 млн. лв. оценка на акциите на фондовата борса в края на август, т.е. купувачът дава приетата във финансовия сектор премия за контрол върху дружеството от около 20-25%.

На този фон изглежда малко изненадващо, че акциите на холдинга не са поскъпнали след обявяването на офертата. Тук роля според финансовите анализатори играе слабостта в Закона за публичното предлагане на ценни книжа, освобождаващ бъдещия нов собственик на холдинга от оферта за останалите акции извън дела, който приватизират, ако самата продажба е с форма, различна от борсова продажба. В случая "Булгартабак" се приватизира с конкурс и съответно новият собственик няма да е задължен да отправи търгово предложение към останали миноритарни акционери. Отделно част от анализаторите все още виждат значителен политически риск, за да влагат нови средства в акции на холдинга в средносрочен план.

Овен цената за активите на холдинга останалите параметри по обвързващата оферта на BT Invest също изглеждат изключително скромно. Обявените инвестиции от 7 млн. лв. в рамките на следващите две години изглеждат по-скоро неадекватни на фона на средствата, нужни за поддръжката на машините и резервните части във фабриките. Тези разходи годишно са над 3.5 млн. лв. в "София БТ" и около 8 млн. лв. в "Благоевград БТ", коментираха източници от фабриките. "Така че инвестиционната програма на кандидата е крайно минимална", отбелязва специалист от тютюневия бранш.

Освен това през последните две години "Булгартабак" е вложил общо 45 млн. лв., като и в двата завода са купени нови поточни линии за слим цигари заради увеличените поръчки. В същото време според отчета заводите имат тютюн, резервни части и имат договори и отчасти готова продукция поне за една година напред. Данните от консолидирания отчет за полугодието показват, че запасите и готовата продукция се увеличат с темповете, с които растат и приходите му, заради продължаващия двуцифрен ръст на експорта.

Последните три години холдингът преобърна структурата на приходите си и 70-80% от тях вече идват от износ. В същото време обаче експортът е силно зависим от един клиент. От отчета на фабриката в София например става ясно, че 80% от износа й е към един клиент в Близкия изток - Ирак.

Липсата на състезателен принцип за "Булгартабак" доведе до цена, близка до минимално очакваната - предложението е за 100.1 млн. евро. Финансови анализатори (пожелали да останат анонимни заради политическия риск пред сделката) смятат, че тя сама по себе си е по-скоро справедлива, отколкото ощетяваща държавата.

Според източници от цигарените фабрики парите в брой на холдинга и на дъщерните му дружества, готовата им продукция и тютюните, които са на склад, като стойност надвишават предложената от купувача цена. В същото време обаче групата трябва да покрие задълженията си за дивиденти, заеми и данъци, които донякъде оправдават сумата в брой, която BT Invest е съгласна да плати за "Булгартабак". Парите в брой на холдинга в края на юни тази година са близо 170 млн. лв. От тях 50 млн. лв. вече трябва да са платени под формата на дивидент. Отделно фабриките в София и Плевен имат и банкови заеми за малко над 20 млн. лв., както и овърдрафти за оборотни средства. Това автоматично сваля наличния паричен ресурс под 100 млн. лв. А като от тази сума се извадят и задълженията за акцизи и ДДС по отчет (т.е. задължения, които са дължими, но не са внесени в НАП), в компанията остават сравнително малко парични средства, които да са на разположение на новия собственик. Например на консолидирана основа в края на юни "Булгартабак" има текущи задължения за данъци от 100 млн. лв. Общо за полугодието холдингът и фабриките му са внесли в бюджета близо 350 млн. лв. под формата на данъци - основно акциз и ДДС (тъй като тези върху доходи, имущество и други са с пренебрежим дял).


Благодарим ви, че четете Капитал!

Вие използвате поверителен режим на интернет браузъра си. За да прочетете статията, трябва да влезете в профила си.
Влезте в профила си
Всеки потребител може да чете до 10 статии месечно без да има абонамент за Капитал.
Вижте абонаментните планове

4 коментара
  • 1
    bulgarus avatar :-|
    Емил А. Георгиев

    @Редакциjata - имате правописна грешка в подзаглавието "Цената за "Булгартабак" е никса, защото липсваше конкуренция" --> поправете "никса" с "ниска".

    Поздрави -)

  • 2
    kons avatar :-P
    Viscount Ganyo

    Някак си цитатът "Предложението на купувача е в рамките на очаквания диапазон от консултанта Citigroup между 82.3 и 122.3 млн. евро" не се вързва много със заглавието ""На дъното на очакванията".
    Виждам, икономическата част от екипа доста се е посгърчила докато докара текст, който да подкрепи политическата половина.
    Благодарности, че сте цитирали очакванията на Citigroup, както бях помилил в един предишен постинг през седмицата.

  • 3
    dravalanche avatar :-|
    DrAvalanche

    До коментар [#1] от "Reguligence":

    Всъщност има още една грешка "Цената за "Булгартабак" е ниска, защото е за наши хора"

  • 4
    boby1945 avatar :-P
    boby1945

    Сега паретата ще тръдна за на "повънка" и после ще се чудите що няма парета в бюджета, от урбулешката приватизация щото...


Нов коментар

За да публикувате коментари,
трябва да сте регистриран потребител.


Вход

С използването на сайта вие приемате, че използваме „бисквитки" за подобряване на преживяването, персонализиране на съдържанието и рекламите, и анализиране на трафика. Вижте нашата политика за бисквитките и декларацията за поверителност. OK